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企業消息/報告簡評 (2025-10-23)

企業消息/報告簡評 (2025-10-23)

泡泡瑪特(9992 HK,股價256.40港元,市值3,440億港元)3Q25再超預期

全球潮玩龍頭泡泡瑪特(核心IP為Labubu)於3Q25再度實現超市場預期的業績表現。報告期內,公司營業收入同比增長250%,較上半年204%的同比增速進一步提升,增長呈加速態勢。結合當前業績判斷,公司于2025年8月提出的全年營收指引(人民幣300億元,對應同比增長131%)較爲保守。

主要市場增長動能持續强化。中國市場營收同比增長185%-190%,較上半年135%的同比增速顯著提升,主要受益于産能的快速釋放。其中,綫上渠道營收同比激增300%-305%(上半年同比增速爲212%),綫下渠道同期同比增長130%-135%,綫上渠道增長表現更爲突出。海外市場方面,美洲地區繼續保持領先地位,第三季度同比增幅達12.65-12.7倍(上半年為11.4倍),歐洲及其他地區實現7.35-7.40倍增長,亞太地區因去年高基數影響,錄得170%-175%的穩健增長。

IP多元化發展態勢良好。除核心IPTHEMONSTERS系列(代表角色Labubu)外,TwinkleTwinkle、SKULLPANDA、Molly及Dimoo等其他核心IP均展現出强勁的增長勢頭,形成多IP共同驅動的格局。2025年推出的萬聖節主題系列「WhySoSerious」,因囊括多款人氣IP,上市後迅速售罄,進一步驗證了公司IP的市場號召力。2025上半年THEMONSTERS佔總營收比重僅35%,顯示IP收入結構趨向健康多元。當前均衡的IP組合,叠加公司經市場驗證的成熟新品孵化能力,不僅爲業績增長提供了穩定支撑,更有望有效緩解市場對公司過度依賴單一IP的擔憂。

我們觀點:泡泡瑪特是具備多元IP矩陣的領先潮玩企業,在孵化新IP與精準營銷方面實力突出。展望2025年第四季度,中國“雙十一購物節”將與北美傳統消費旺季産生叠加效應,在系列新品上市與産能擴大的共同驅動下,預計泡泡瑪特將維持其强勁的增長態勢。公司對應2026財年預測市盈率為20倍。