創科實業 (669 HK, 121.80港元, 2,230億港元) 業績穩健，並建議開展5億美元股份回購計劃

創科實業是全球領先的充電式電動工具、戶外園林設備及地板護理產品企業。公司公佈的2025年全年業績顯示，收益達153億美元，按年增長4%；純利為12億美元，按年增長7%。整體業績略遜於市場預期。公司宣派末期股息每股1.32港元，全年合計股息為2.57港元，按年增加13%，派息比率為50.4%。

電動工具業務增長勢頭持續： 該業務分部的收益達144億美元，按年增長5.3%，佔總收益的95%。專業品牌Milwaukee按當地貨幣計算錄得7.9%的按年增長。受數據中心及基礎設施需求帶動，該品牌在北美市場保持領先地位，北美市場佔其品牌銷售額的68%；其餘32%來自美國以外市場的銷售增長更為快速，並有助提升毛利率。大眾市場品牌RYOBI表現穩健，按當地貨幣計算按年增長5.4%，主要受惠於強大的用戶忠誠度及穩定的回購。

地板護理及清潔業務持續受壓： 創科實業的家電產品（包括吸塵機、洗地機及地毯清洗機）已連續五年錄得下滑。2025年收益按年下跌9.7%，其收益佔比由2021年的10%降至目前的5%，主要受累於HOOVER、DIRT DEVIL、ORECK及VAX品牌表現疲弱。

歐洲引領增長，北美表現穩定： 北美市場仍然是公司最大的市場，收益錄得平穩的低個位數增長。歐洲市場持續實現雙位數增幅，其收益佔比提升2個百分點至17%。其他區域則保持穩定。

毛利率持續改善： 受惠於業務組合轉向利潤率較高的消費品牌，以及全球生產營運效率的提升，公司的毛利率在過去五年間逐步提升了90個基點，2025年達到41.2%。

經營溢利表現穩固： 過去五年，核心經營利潤率大致穩定在9%左右的水平，展現出強大的韌性。2025年核心經營溢利按年增長6%至13億美元，增長速度放緩主要由於研發開支增加。股東應佔溢利按年上升7%至12億美元，純利率維持在8%的水平。

業務展望： 管理層預期，核心品牌Milwaukee及Ryobi將實現中個位數的收益增長，但部分增長將被終止HART業務以及地板護理業務持續重整所抵銷。儘管地板護理業務可能繼續收縮，公司將進行全球重組，並優化其北美營運，包括關閉夏洛特工廠及與Anderson消費品業務合併，以提升效率及盈利能力。目前經營利潤率約為9%，管理層目標是到2027年將除息稅前溢利率提升至10%。現金流維持強勁，自由現金流已連續四年超過10億美元。

我們的觀點： 作為全球頂尖的電動工具領導者，創科實業在2025年的增長及盈利能力均優於同業史丹利百得及牧田。公司亦獲得家得寶等主要分銷商的強大支持，尤其對於Milwaukee品牌，這鞏固了其高端市場定位及定價能力。與此同時，RYOBI透過與北美家得寶及澳洲/新西蘭地區Bunnings的合作，於全球亦快速增長。該品牌憑藉推出新型高功率工具，在充電式產品領域增長強勁。

公司資產負債表健康，截至2025年底，淨現金頭寸達7億美元。公司計劃在未來18個月內實施一項5億美元的股份回購計劃。此外，預期美國最高法院推翻關稅的裁決將有利於其美國業務。該股目前股價相當於26財年預測市盈率20倍，股息率2.24%。（研究部）