中國太陽能產業：上游主導價格反彈，成本傳導仍顯乏力（2025年第29週）

2025年第29週，中國太陽能供應鏈主要環節價格出現同步反彈。根據InfoLink數據，多晶硅價格上漲至42元人民幣/公斤，按周升14%，按月升20%。硅片價格上漲至1.10元人民幣/片，按周升10%，按月升21%。電池片價格攀升至0.27元人民幣/瓦，按周升4%，按月升15。組件價格則持平於0.68元人民幣/瓦，按周及按月均無變化。本輪復甦主要由上游的價格管控努力及政策支持所推動，下游需求依然疲弱。因此，產業鏈的成本傳導能力仍然有限，各環節的盈利能力改善情況不一。

上游價格反彈，成本定價機制漸成：多晶硅價格本週再次領漲，市場進入以完全生產成本為基礎的新定價階段。緻密料價格升至50-52元人民幣/公斤，顆粒料跟隨上漲至42-45元人民幣/公斤。隨著低價訂單基本執行完畢，生產商正提高報價，並重新轉向「量價談判」。部分廠商已開始採用「拒接低價單」及「統一報價」等策略，顯示基於成本支撐和政策信號的新定價共識正在形成。

硅片價格趨向政策引導：183N、210RN及210N產品價格分別上漲至1.10、1.25及1.45元人民幣/片。生產商控制庫存以支撐價格，買方開始接受更高價格。銷售情況改善，價格向高端靠攏。隨著利潤回升，部分廠商計劃重啟生產或提升產能。然而，行業仍處於庫存去化的最後階段，長期價格穩定仍有賴於需求復甦。

中下游：電池片漲幅收窄，組件盈利仍承壓：

電池片： 價格持續上漲，183N、210RN及210N價格維持在0.27-0.275元人民幣/瓦。但漲幅已見放緩。此輪上漲主要受硅片成本上升、出口退稅調整及部分緊急海外訂單驅動。專業電池片廠商庫存水平可控，議價能力有所提升。然而，新增需求有限，顯示價格上漲更多源於成本推動，而非真實需求復甦。

組件： 定價動能依然疲弱。分佈式市場買家對漲價接受度略高，少量緊急訂單價格甚至觸及0.70元人民幣/瓦，但主流價格仍徘徊在0.68元人民幣/瓦左右。對於大型地面電站項目，價格則穩定在0.64-0.66元人民幣/瓦。儘管頭部企業嘗試統一調價，但內部收益率(IRR)變化、電力政策調整及付款延遲等因素，導致實際成本傳導效果不均。中期來看，新的出口退稅規則可能重塑海外定價結構，且隨著庫存去化及上游成本上升，組件價格或呈上行趨勢。然而，具體時點將極大取決於項目重啟進度及政策推進力度。

我们觀點：近期價格反彈主要由政策驅動，而非強勁市場需求的信號。在監管機構引導行業避免低於成本銷售的情況下，多晶硅及硅片製造商率先實現利潤邊際修復。部分企業現金流改善，基於成本的定價機制正逐步形成。然而，電池片及組件環節仍面臨成本傳導乏力的困境。下游訂單有限，行業整體盈利改善尚未完全兌現。展望未來，兩大關鍵問題仍待解答：1）行業自律與有效整合： 在政府引導下的行業自律及有效整合，將是確保復甦可持續性的關鍵。2）終端需求實質反彈： 如過往太陽能上行週期所見，終端需求的實質性回升仍是需要密切關注的決定性因素。

回顧歷史，中國前兩輪主要的太陽能產業上行週期均由強勁需求驅動。政策有助於穩定底部，但不太可能主導復甦。要使當前的反彈成為真正的趨勢，多晶硅價格或需穩定在60,000元人民幣/公噸以上，組件價格則需站穩0.85元人民幣/瓦以上，方能讓整個價值鏈獲得可持續的利潤空間。

鑒於當前環境，我们建議投資者關注具備成本優勢及靈活庫存管理能力的龍頭企業。特別是：多晶硅環節： 如協鑫科技 (GCL Technology, 3800.HK，股價HK$1.3，市值HK$370億)，光伏玻璃環節： 如信義光能 (Xinyi Solar, 0968.HK，股價HK$3.27，市值HK$296.9億)這些公司可能更受益於供給側改革及更強的價格紀律。（研究部）