特海國際 (9658 HK，港幣15.68元，市值102億港元) 2025年第一季度業績

特海國際主要是經營中國以外的海底撈品牌火鍋餐廳。其2025年首季財務表現好壞參半：收入按年增長5.4%至1.98億美元，其中餐廳營運收入增長4.5%至1.88億美元，外賣（400萬美元，+37.9%）及其他業務（540萬美元，+22.7%）增長強勁。然而，營運利潤按年大跌33.9%至820萬美元，利潤率由6.6%降至4.1%，主因加大客戶推廣及員工福利投入。所幸受惠於約2,040萬美元匯兌損失回撥，公司扭虧為盈，錄得淨利潤1,190萬美元（對上年度同期虧損450萬美元）。

東亞市場增長顯著 - 集團門店網絡擴至123家，新開4間並關閉3間表現不佳分店。顧客到店人次按年增6.8%至780萬，同店翻枱率提升至每日4.0次。地區表現分化，東亞翻枱率（5.0次 vs 去年同期4.2次）及單店日均收入（1.93萬美元 vs 1.61萬美元）增長強勁，北美則出現人均消費下滑（39.6美元 vs 43.3美元）。

持續品牌建設 - 管理層強調透過定價策略與食材增量策略提升長期客戶忠誠度，並計劃通過子品牌及調味料銷售實現業務多元化。公司目標以產品創新與餐廳設計升級打造「不一樣的海底撈」，優先追求可持續增長而非短期利潤。

我們認為 - 雖然收入增長穩定，但利潤率受壓與高昂人力成本（佔收入35.3%）構成風險。撇除匯兌影響，2025年首季經調整稅前利潤實際按年倒退33%。截至2025年3月底，公司持有約2.08億美元現金且零負債，相當於現股價約16%。該股現時預測市盈率為24.4倍，我們認為相比單純收入增長，有控的成本控制才是推動股價的催化劑。