周大福（1929 HK，12.28港元，市值1,220億港元）FY25盈利超預期，品牌轉型持續推進

收入基本符合預期，盈利表現優異。中國珠寶行業龍頭周大福公布FY25（截至2025年3月底）業績。集團全年收入錄得897億港元，按年下滑18%。儘管營收承壓，受益於產品結構優化及金價走強，毛利逆勢增長2%至265億港元，展現營運韌性。淨利潤為59億港元，按年減9%，較市場預期高出7%，淨利潤率為6.8%。净利潤下降主要受黃金借貸未變現損失按年急升54%拖累。公司宣派末期股息每股0.32港元，全年派息合計0.52港元，股息率為4.2%。

同店銷售跌幅穩步收窄。雖然中國內地/港澳市場全年同店銷售分別同比下降19%/26%，但兩個主要市場同店銷售在下半財年（2024年10月至2025年3月）的跌幅較上半財年收窄10個百分點。2025年4-5月期間，中國內地同店銷售跌幅進一步收窄至低個位數，港澳市場更轉為正增長。管理層預期FY26整體同店銷售將實現低個位數增長。

持續深化品牌轉型。周大福在高端化轉型方面取得顯著進展，五家新開形象店表現優於普通門店。管理層計劃在2026財年新增20家形象店。同時，定價黃金產品（如「故宮文化」與「傳承」系列）銷售強勁，在2025財年均貢獻超40億港元銷售額。公司把握消費趨勢，於2025年4月推出「周大福傳喜」系列。

我們觀點：儘管消費情緒疲弱持續影響周大福收入表現，公司仍致力提升盈利能力。展望未來，品牌升級與產品差異化策略有望推動同店銷售改善，緩解門店經營壓力。該股2026財年市盈率為19倍。