迅銷集團（6288 HK，股價HK$24.65，市值7,830億港元）季度增速放緩

UNIQLO母公司迅銷集團公佈2025財年前三季業績。雖然集團表現創下歷史新高，但逐季增速有所放緩。Q1-Q3季度營收增幅分別為10%、14%與7.7%。公司預期2025財年總營收將達3.4萬億日圓，淨利潤為4,100億日圓。此指引意味Q4營收預計同比增長6%至7,830億日圓，淨利潤預計同比上升20%至710億日圓。基於北美及歐洲市場表現仍然强勁，我們認為，第四季度業績指引合理。但與此同時，需關注營收同比增速或將延續放緩態勢。

2025財年第三季業績保持強勁。Q3營收達8,260億日圓，同比+8%。毛利率下滑1.6個百分點至54.9%，主要由於成本上升及折扣力度加大以加快春季商品出清。淨利潤同比下滑 10% 至 1,060 億日圓，為 3Q23以來首次出現同比負增長，主要受毛利率走低及財務收入大幅下滑 64% 的拖累。前三季總營收達2.6萬億日圓，同比+11%，淨利潤為3,390億日圓，同比+8%，雙創新高。

市場表現分化：大中華區疲軟，歐洲持續強勁。UNIQLO日本Q3維持10%穩健增長。UNIQLO中國跌勢加劇，Q3營收同比-8%。北美與歐洲市場雖增速放緩至23%和29%，仍保持強勁動能。GU業務錄得低個位數增長。目前UNIQLO日本/中國/韓澳東南亞印度/北美/歐洲營收佔比分別為31%/18%/18%/8%/10%。

我們觀點：儘管公司整體業績表現強勁，但季度數據已顯現放緩跡象，其中佔總營收18%的大中華區較爲明顯。該區域需求持續疲弱，或與平價替代產品的競爭加劇相關。行業層面，Gap、H&M等快時尚品牌銷售增速已降至低個位數，Zara更出現同比下滑。此類需求疲軟態勢若持續，恐對國內紡織代工產業造成影響。迅銷2025財年市盈率為35倍。