敏華控股（1999.HK，股價HK$5.05，市值200億港元）1H26收入下滑但毛利率改善

1H26業績符合預期。敏華控股主要從事沙發製造及銷售，旗下擁有自有品牌「芝華仕」並為海外市場提供代工生產。中期收入微降3%至80億港元，與市場預期持平。雖然銷售和管理費用率同比上升1.7個百分點，但受益於原材料成本下降，毛利率逆勢擴張至40.4%（1H25:39.5%）。淨利潤同比微增0.6%達11億港元，淨利率提升0.5個百分點至14.2%。公司宣派中期股息每股15港仙，派息率維持50.8%。

中國市場承壓，北美表現穩健。佔總收入59%的中國市場同比下降6%，主要由於均價下跌而銷量持平，但跌幅較2H25已有所收窄。線下渠道（淨關閉327間門店，減少4%）收入銳減12%，線上業務則保持雙位數增長勢頭。北美市場（佔比26%）收入穩定在22億港元，歐洲及其他海外市場（不含Home Group）錄得4%增長。

業績會重點:1.「雙十一」期間線上銷售額突破7億港元，同比增幅超15%。公司正積極發展電商業務驅動中國市場增長，通過增加高端產品組合吸引中產家庭，同時調整產品設計迎合年輕消費群體。2.2026年房地產行業持續疲軟將繼續壓制線下銷售，儘管2026財年第三季度（2025年10-11月）的國家補貼政策將持續，但其對銷售的提振作用已明顯減弱。3. 北美市場保持穩定，公司與經銷商及終端消費者共同承擔關稅成本。雖然產品提價可能影響銷量，但整體收入預計保持平穩。

我們觀點：中國房地產低迷將持續抑制線下渠道表現，同時關稅政策為北美市場帶來不確定性。然而，敏華控股憑藉其在越南、墨西哥的海外產能先行佈局，有望在產業鏈轉移趨勢中享有先發優勢。該股2026財年預測市盈率為8.7倍，股息率達6%。