丘钛科技 (1478 HK, HK$9.14, 市值HK$109亿) 近況受壓 惟增長勢頭不改

丘钛科技是中國領先的攝像頭模組製造商。公司公佈的2H25業績顯示，收入達人民幣120億元（同比增長42% / 環比增長36%），純利達人民幣11.8億元（同比增長623% / 環比增長284%）。收入及盈利均創下歷史新高，並優於公司早前給出的指引。現金流維持穩定，淨現金為人民幣33億元。公司宣派末期股息40港仙，連同已派發股息，全年股息合共55港仙，同比大增450%。

攝像頭模組增長提速，產品組合改善： 攝像頭模組依然是2H25的主要增長動力，收入達人民幣109億元（同比增長43% / 環比增長36%），佔總收入90%。增長主要受出貨量上升帶動。手機攝像頭模組出貨量增至2.51億件（同比增長22% / 環比增長37%），其中3,200萬像素及以上產品佔總出貨量42%。產品組合進一步向高端市場傾斜，潛望式攝像頭模組在2025財年佔總攝像頭模組出貨量的比重，由上年的1.8%增加至6.6%。非手機攝像頭模組的增長勢頭更為強勁，2H25出貨量達1,700萬件（同比增長163% / 環比增長116%），主要受惠於車載激光雷達、物聯網及無人機的需求上升，以及持續獲取客戶份額。手機產品組合的改善以及非手機業務的快速增長，持續拉動綜合攝像頭模組平均售價上揚，平均售價由1H25的人民幣29.8元升至2H25的人民幣43元，延續上升軌道。
指紋識別模組同樣實現穩健增長，2H25收入達人民幣11億元（同比增長38% / 環比增長31%），佔總收入9%。這主要歸因於出貨量上升及平均售價改善，出貨量增至1.08億件（同比增長6% / 環比增長15%），平均售價則由1H24的人民幣6.7元升至人民幣10元。
受惠於兩大業務的規模擴張及產品組合優化，2H25整體毛利率達8.0%，其中攝像頭模組毛利率為7.2%，指紋識別模組毛利率為12.3%。

核心利潤率持續改善： 2H25核心經營溢利達人民幣4.7億元（同比增長83% / 環比增長67%），核心經營利潤率改善至3.9%，為近年來最高水平。此乃受惠於穩健的成本控制，經營開支比率維持在4.0%。2H25純利達人民幣11.8億元（同比增長623% / 環比增長284%），純利率為9.8%。純利大幅增長主要由於部分出售丘钛印度（Q Technology India）帶來的一次性稅後收益約人民幣8.12億元，以及聯營公司新鉅科技（Newmax Technology）業績扭虧為盈。

管理層指引： 管理層正進一步將其中長期策略轉向非手機應用領域。短期內，消費電子產品需求可能仍受記憶體價格上升等因素影響。手機攝像頭模組出貨量預期僅錄得溫和增長，低端需求仍面臨壓力。然而，智能手機高端化趨勢預期將持續，支持規格更高的產品（如潛望式模組）進一步優化產品組合。展望未來五年，公司目標是使非手機業務收入佔攝像頭模組總收入超過50%，同時持續深化垂直整合，增強在關鍵組件及模組方面的能力。總體而言，管理層對物聯網及智能汽車市場持正面看法，認為其將成為未來的關鍵增長動力。

我們的觀點： 受惠於終端市場需求穩健及持續獲得主要客戶份額，丘钛科技2H25的收入及增長再次超越預期。儘管記憶體價格上升可能對消費電子產品出貨量構成壓力，但我們認為近期股價調整已大致反映此憂慮。我們相信，憑藉其廣泛的產品組合，加上非手機業務的快速擴張，公司應仍能維持增長勢頭。在智能手機領域，持續的高端化趨勢帶來支持，而人工智能及擴境實境的快速發展亦為公司創造有利的結構性機遇。儘管短期經營壓力或將持續，我們仍對丘钛科技的中長期競爭地位及增長前景持正面看法。該股目前對應10倍FY26E預期市盈率。（研究部）