門店網絡快速擴張下，利潤率保持穩健

百勝中國公布穩健的2026財年第三季業績，總收入按年增長8%至34.8億美元；撇除匯率因素，收入增長2%，系統銷售額按年增長3%。同店銷售額按年下跌3%，主要受去年同期外賣平台補貼帶來的高基數，以及8月惡劣天氣影響。不過，同店交易量按年增長3%，連續第15個季度錄得增長。公司於季內淨開設692家新店，創單季紀錄，門店總數增至19,989家。經營溢利按年增長13%至4.51億美元，核心經營溢利增長6%。經營利潤率及餐廳利潤率均按年擴闊50個基點，分別至13.0%及17.8%，主要受惠於營運效率提升、大宗商品價格有利，以及必勝客特許經營費節省，足以抵銷高性價比產品、銷售去槓桿及外賣騎手成本上升的影響。淨利潤按年增長10%至3.11億美元，攤薄後每股盈利按年增長20%至0.91美元。

門店擴張擴大客群覆蓋

管理層將2026財年淨開店目標由1,900家上調至超過2,400家，意味年底門店總數將超過20,500家，較2025年底增加約13%。截至2026年9月30日，公司共營運19,989家門店，特許經營門店佔19%。擴張重點集中於低線城市，以及目前尚未有堂食或外賣覆蓋的地點。超過一半新店位於公司此前未曾進駐的城市，有助減少同店之間的客源分流，並支持同店銷售表現。新店主要採用適合低線市場的店型，包括肯德基小鎮、必勝客Wow及Gemini店（於同一地點結合兩個品牌）。管理層預計未來數年將維持較快的開店步伐，同時保持審慎的門店經濟效益，目標投資回收期約為兩至三年。

收購品牌後，必勝客利潤率提升

完成收購必勝客中國內地品牌後，特許經營費節省帶動利潤率顯著擴闊。必勝客經營利潤率按年提升210個基點至11.0%，餐廳利潤率按年提升190個基點至15.3%。即使撇除收購帶來的效益，第三季兩項利潤率仍按年改善約30個基點；管理層預計第四季可進一步改善50至60個基點。管理層目標於2028年將必勝客餐廳利潤率提升至17%以上（包括收購效益），撇除收購效益則為14.5%。公司計劃於2027至2028年將每年新開門店數目由600家增加至800家，主要受惠於披薩產品創新、漢堡吧及必勝客Wow等新店型、拓展新城市，以及品牌擁有權帶來的更多零售機遇。

高基數下，第四季銷售展望審慎

由於去年基數較高，管理層對第四季按年銷售增長保持審慎。去年秋季學校假期較預期長，帶動同店銷售額增長3%。雖然今年11月的秋季學校假期範圍更廣，應可提供一定支持，但公司主要透過每月市場推廣活動，爭取銷售按月改善。

2027財年展望

管理層目標2027財年同店銷售額增長0%至2%，相比2026財年至今下跌1%，以及2025財年增長1%。更詳細的2027財年指引將於明年2月公布第四季業績時提供。公司亦繼續承諾，將每年約100%的自由現金流回饋股東。

我們的觀點

我們認為，加快開店短期內會因銷售轉移而對同店銷售構成輕微拖累，但並非反映基本需求轉弱，因為同店交易量持續增長。穩健的利潤率反映公司促銷紀律及成本控制有效，與管理層重視盈利能力多於銷售規模的策略一致。中期而言，百勝中國應可受惠於連鎖餐飲滲透率上升及行業折扣趨於理性；同時，擴大的門店網絡及新店型亦有助擴大客群覆蓋。該股目前對應17.3倍2026財年預測市盈率，預測股息率約2.3%。（鄧雨欣）