中國旺旺（0151.HK）：FY3/24上半年銷售符合預期

-銷售額增長4%，淨利增長9%

-無中期股息，我們預期FY24E的股息收益率為5%

2024財年上半年營收成長4%。上半年（23年4月至9月），旺旺實現營收113億元人民幣（同比增4%），淨利17億元人民幣（同比增9%），符合預期。受惠於原物料價格（棕櫚油/紙/鐵皮）下跌，毛利率擴大2.4個百分點至45.2%。由於更好地控制銷售費用，OPM增長2.9個百分點至22%。然而，由於升息，淨財務成本增加人民幣1.92億元，拖累淨利潤至人民幣17億元，淨利率為15.4%（年增0.7個百分點）。公司不派中期股息。

休閒食品因冰棒銷量下降而下滑：米果銷售額較去年同期增長4%至21億元，主要受到海外業務和新渠道擴張的推動，均實現兩位數成長。乳製品和飲料銷售額成長7%至61億元，仍有望復甦（2023年上半年基數較低）。休閒食品收入較去年同期下降2%至人民幣30億元，主要由於冰棒中高單位數下降。

我們的觀點：我們相信中國對旺旺產品的需求依然強勁。事實上，2024年上半年銷售額幾乎恢復至歷史新高（2022年上半年為114億元）。產品組合和銷售管道的改善將推動營收成長。此外，更好的成本控制和原材料價格下降將繼續有助於利潤率恢復。儘管消費情緒和宏觀環境充滿挑戰，我們預計2024財年旺旺的股息殖利率將為5%。

風險：1）原物料成本降幅低於預期；2）經濟弱於預期