2Q26激光雷達出貨明顯回升，ADAS隨新車型量產恢復增長，機器人應用需求亦維持強勁。隨着主流產品性能逐步趨同，以及激光雷達向中低價車型滲透，行業平均售價持續承壓，企業盈利能力進一步分化。機器人正成為重要增長動力，為激光雷達廠商向更高價值量零部件延伸創造機會。展望後續，行業增長邏輯正由ADAS滲透率提升，逐步擴展至高端車載激光雷達及實體人工智能應用。

禾賽科技（2525 HK，18.19港元，市值230億港元）——出貨保持高增，SGI開始貢獻收入： 2Q26收入達人民幣8.61億元（同比+21.9%／環比+26.5%），處於人民幣8.5–9.0億元指引區間內。激光雷達總出貨62.8萬台（同比+78.4%／環比+33.2%），略低於市場預期的63.7萬台。綜合平均售價進一步降至約人民幣1,300元／台（同比-35%／環比-10%），低於預期的1,350元，主要受行業價格競爭、大客戶議價壓力增加，以及低價FTX產品佔比提升影響。

毛利率為40.1%（同比-2.4個百分點／環比+1.0個百分點），高於市場預期的39.5%，主要受規模效應、芯片國產化與集成度提升，以及自研SPAD技術降本支持。全年毛利率指引維持約40%。經營利潤由1Q虧損人民幣860萬元轉為盈利人民幣220萬元，但低於市場預期的人民幣5,000萬元，主要因激光雷達業務人民幣6,600萬元的經營利潤基本被SGI業務人民幣6,400萬元的虧損抵消。淨利潤達人民幣7,060萬元（同比+60.0%／環比+285%），淨利率8.2%，主要受利息收入及投資收益支持。管理層維持2026年淨利潤人民幣5–7億元指引。

按應用劃分，ADAS激光雷達出貨48.6萬台（同比+60.1%／環比+37.5%），低於預期的50.4萬台，ATX放量及FTX滲透率提升帶動增長，但部分被國內新能源汽車需求偏弱，以及小米、理想等主要客戶銷量增速放緩所抵消。機器人激光雷達出貨14.2萬台（同比+193.4%／環比+20.4%），高於預期的13.3萬台，主要受人形及四足機器人JT128，以及機器人割草機JT16需求強勁推動。展望3Q26，管理層預計收入人民幣11–11.5億元（環比+28%–34%），激光雷達出貨80–85萬台，非ADAS激光雷達收入佔比預計接近甚至超過總收入的一半；全年激光雷達出貨指引維持300–350萬台。

與此同時，戰略增長業務（SGI）首次貢獻人民幣4,490萬元收入，佔總收入5%，主要來自執行器模組。SGI包括Kosmo及機器人執行器兩項業務。Kosmo整合人工智能空間相機、算法、三維空間資產及雲服務，用於捕捉、重建及理解物理世界；執行器模組則覆蓋靈巧手及全身關節。至2Q末，執行器累計出貨超過1萬套，近期產能目標提升至約每月1萬套，2027年全年出貨預計達六位數。目前主要向Sharpa供貨；Sharpa與禾賽擁有共同創辦人，但為獨立運營的人工智能機器人公司，其機器人亦已獲NVIDIA GR00T平台採用。受執行器商業化快於預期推動，管理層將2026年SGI收入指引由人民幣1億元上調至2–3億元，Kosmo則預計自3Q開始貢獻收入。SGI目標於2027年實現約1億美元收入並達到盈虧平衡。

速騰聚創（2498 HK，18.28港元，市值89億港元）——ADAS加速放量，機器人業務持續擴展：2Q26收入達人民幣5.61億元（同比+23.2%／環比+22.3%），激光雷達總出貨38.9萬台（同比+145.8%／環比+17.7%）。ADAS激光雷達出貨29.2萬台（同比+135.7%／環比+101.2%），主要受新車型加快量產推動。截至6月底，公司已獲36家車企及一級供應商共186款車型定點，其中81款已實現量產。1H26 ADAS出貨同比增長98%，但隱含平均售價下跌近50%至人民幣1,150元，令收入基本持平。相比之下，2Q機器人及其他激光雷達出貨9.7萬台（同比+182.3%／環比-47.5%），環比下降主要反映1Q機器人割草機需求集中放量後的高基數。1H26機器人出貨大增510%；儘管隱含平均售價下降約66%至人民幣1,620元，收入仍大致翻倍，推動機器人業務收入佔產品收入接近一半，並貢獻幾乎全部產品收入增量及大部分產品毛利。2Q綜合平均售價約人民幣1,330元／台，環比基本持平、同比下降約50%，主要反映ADAS產品降價及低價機器人激光雷達佔比提升。

同時，速騰聚創正由單一激光雷達向涵蓋機器人「眼睛、皮膚及肌肉」的零部件平台延伸。空間相機預計於3Q末開始交付，並於2027年全面量產；視觸覺及MEMS觸覺產品預計3Q開始商業化交付、4Q進入量產；關節模組已取得首批萬台級採購需求，並計劃於4Q批量交付。隨着相關產品逐步放量，公司希望提升單台機器人的價值量及客戶黏性，並將機器人業務打造為2027年的主要增長動力之一。

毛利率為21.9%（同比-5.8個百分點／環比+0.2個百分點），主要受激光雷達平均售價下降及原材料成本上升影響。經營虧損由去年同期人民幣7,610萬元擴大至人民幣9,520萬元。淨虧損亦擴大至人民幣9,660萬元（同比+93.9%／環比+53%），主要受營運費用增加影響，儘管匯兌收益提供部分支持。

我們的觀點：兩家公司激光雷達出貨均維持高速增長，但隨着技術差距收窄、大客戶議價能力提升，以及激光雷達向中低價車型滲透，平均售價仍將持續承壓。我們仍更看好禾賽在行業中的競爭位置。雖然未來產品平均售價預計仍偏弱，但禾賽具備自研芯片等成本及技術優勢，有望維持約40%的行業領先毛利率，同時亦通過更高價值量的ETX產品與同業形成差異化。

此外，機器人業務有望成為重要增長動力，執行器模組已開始商業化放量，有望提升單台機器人的價值量。我們預計2026年仍將面對價格壓力，而2027年有望成為重要拐點，隨着海外高端激光雷達及機器人業務逐步放量，禾賽的增長邏輯將由ADAS滲透率提升，進一步擴展至智能駕駛及實體人工智能兩大方向。目前禾賽2026年預測市盈率約為36倍。（研究部）