泡泡瑪特（9992 HK，股價256.40港元，市值3,440億港元）3Q25再超預期

全球潮玩龍頭泡泡瑪特（核心IP為Labubu）於3Q25再度實現超市場預期的業績表現。報告期內，公司營業收入同比增長250%，較上半年204%的同比增速進一步提升，增長呈加速態勢。結合當前業績判斷，公司于2025年8月提出的全年營收指引（人民幣300億元，對應同比增長131%）較爲保守。

主要市場增長動能持續强化。中國市場營收同比增長185%-190%，較上半年135%的同比增速顯著提升，主要受益于産能的快速釋放。其中，綫上渠道營收同比激增300%-305%（上半年同比增速爲212%），綫下渠道同期同比增長130%-135%，綫上渠道增長表現更爲突出。海外市場方面，美洲地區繼續保持領先地位，第三季度同比增幅達12.65-12.7倍（上半年為11.4倍），歐洲及其他地區實現7.35-7.40倍增長，亞太地區因去年高基數影響，錄得170%-175%的穩健增長。

IP多元化發展態勢良好。除核心IPTHEMONSTERS系列（代表角色Labubu）外，TwinkleTwinkle、SKULLPANDA、Molly及Dimoo等其他核心IP均展現出强勁的增長勢頭，形成多IP共同驅動的格局。2025年推出的萬聖節主題系列「WhySoSerious」，因囊括多款人氣IP，上市後迅速售罄，進一步驗證了公司IP的市場號召力。2025上半年THEMONSTERS佔總營收比重僅35%，顯示IP收入結構趨向健康多元。當前均衡的IP組合，叠加公司經市場驗證的成熟新品孵化能力，不僅爲業績增長提供了穩定支撑，更有望有效緩解市場對公司過度依賴單一IP的擔憂。

我們觀點：泡泡瑪特是具備多元IP矩陣的領先潮玩企業，在孵化新IP與精準營銷方面實力突出。展望2025年第四季度，中國“雙十一購物節”將與北美傳統消費旺季産生叠加效應，在系列新品上市與産能擴大的共同驅動下，預計泡泡瑪特將維持其强勁的增長態勢。公司對應2026財年預測市盈率為20倍。