中國激光雷達產業——機器人應用成為新成長驅動力

激光雷達產業正經歷強勁成長，中國企業憑藉規模與成本優勢主導全球市場。強勁的出貨量來自兩大應用領域：先進駕駛輔助系統（ADAS）與機器人應用。在單價低於人民幣2千元的情況下，即便是售價低於人民幣15萬元的電動車也能配備激光雷達以增強其ADAS功能。此外，親民的價格也正刺激其在機器人應用（工業、物流、家用）領域的採納。

速騰聚創（2498 HK，港幣31.88元，市值151億港元） 儘管出貨量強勁，但在平均售價（ASP）壓力下，其第三季度收入為人民幣4.07億元（按年持平，按季下跌11%）。公司激光雷達出貨量按年增長14.3%至150,100台，並已獲得來自32家車廠的144個前裝量產定點項目，彰顯其領先地位。ADAS產品平均售價從約人民幣2,500元降至人民幣1,600元，導致儘管出貨量增加，ADAS收入下降至人民幣2.45億元（按年下跌26%，按季下跌10%）。在機器人及其他應用領域，出貨量飆升393%至35,500台，使其收入貢獻從13.5%提升至35%。此成長主要由對低價位EIR和Airy系列產品的強勁需求推動，而這些產品佔比提高也使得該領域平均售價從約人民幣7,700元降至人民幣4,000元。解決方案業務收入下跌46%至人民幣1,190萬元，因單項目平均收入從人民幣18.55萬元升至人民幣44.24萬元，但項目數量則從119個大幅減少至27個。

得益於ADAS和機器人業務的規模經濟效益，毛利率從17%改善至24%。由於銷售費用及研發開支增加，營運開支佔收入比率從53%上升至64%。因此，核心營運虧損及淨虧損分別擴大至約人民幣1.65億元及人民幣1.01億元。儘管公司在汽車與機器人應用領域實力穩固，但短期盈利能力仍受平均售價制約。

禾賽科技（2525 HK，港幣150.60元，市值235億港元） 第三季度淨收入錄得人民幣7.95億元，按年增長48%，超出市場預期，主要受激光雷達出貨強勁推動。總出貨量達441,400台，其中ADAS應用為380,800台，機器人應用為60,600台，分別實現193%及13倍的按年增長。此躍升主要得益於低價位ATX系列產品的大規模上量。激光雷達混合平均售價約為人民幣1,800元，符合公司「滲透優先、均價常態化」的策略。第三季度毛利率為42.1%，低於去年同期的47.7%，因ADAS業務規模效應帶來的單位成本下降，被高毛利服務業務貢獻降低所抵消。

得益於成本管控見效，禾賽科技亦首次實現核心營運利潤。營運開支比率從去年第三季度的64%降至收入的39%，且儘管收入強勁增長，總營運開支按年下降8%，原因在於人事及專業服務成本降低以及規模效益。核心營運利潤轉正，達到人民幣1,900萬元，去年同期為虧損人民幣8,500萬元，意味著核心營運利潤率為2.4%。包括人民幣1.73億元的處置收益，歸屬股東淨利潤達到人民幣2.56億元，去年同期為虧損人民幣7,000萬元。扣除該一次性收益，本季度實際淨利率為13.8%，標誌著明確的盈利拐點。

我們的觀點：隨著L3級別自動駕駛法規生效，車廠正朝著全系配備激光雷達的方向發展。除了激光雷達在機器人中的應用增加，該領域正從「高端配置」轉變為「安全必需品」。兩家公司本季度在機器人應用均錄得強勁增長，這很可能成為近期的成長驅動力。

在此背景下，我們認為速騰聚創短期盈利槓桿更佳。其管理層指出，第三季度主要受舊款產品驅動，而其自研的SPAD-SoC數位晶片已實現架構層面的簡化，現正進行規模化交付，提供高性能與更佳可靠性。10月份出貨量創下120,000台的紀錄，公司目標在第四季度達到約400,000台。隨著新平台規模化以及自研晶片推動成本進一步下降，速騰聚創指引第四季度實現收支平衡，意味著相較禾賽科技，其短期盈利彈性更高。該股目前交易於預測2026財年3.3倍企業價值/收入比。 （研究部）