澳门博彩：11月赌收保持强劲势头

11月赌收超预期。根据博彩监察协调局（DICJ）公布的数据，11月澳门博彩毛收入（GGR）录得211亿澳门元，同比增长14%，环比下降12%，超出市场预期的204亿澳门元。虽然11月传统上属第四季度的淡季，缺乏重大节日且处于中国国庆与圣诞假期之间，但本月仍实现连续第二个月的双位数同比增长。此表现主要受惠于多项大型活动的带动，包括第十五届全国运动会、第七十二届澳门格兰披治大赛车及第二十五届澳门美食节等。展望后市，考虑到去年同期的低基数效应，以及银河综艺馆将举办「2025爱奇艺尖叫之夜」等多元活动，预计12月博彩收入有望保持较强增长势头。

政府2026年全年目标偏保守。2025年前十一个月累计博彩毛收入达2265亿澳门元，同比增长8.6%，已接近政府所设的全年预测值2,280亿澳门元。依据当前特区政府提交的2026年财政预算案，预计2026年赌场博彩收入将为2,360亿澳门元。我们认为该目标略显保守。即便假设2025年12月博彩收入维持182亿澳门元不变，该预测仍意味着2026年收入将同比下滑约3.6%。 相比之下，市场普遍预期2026年博彩收入将实现约4%的同比增长，达到2565亿澳门元。2026年若能实现低双位数增长比较合理，但仍反映其增长速度较2025年的高单位数增幅有所放缓。

我们观点：尽管赌收增长预计放缓，但受高端中场需求稳健及基础中场可能加速复苏的支撑，预计2026年澳门博彩业仍将保持稳定势头。美高梅中国（2282 HK，16.56港元，市值630亿港元）仍是我们的首选，其估值吸引和市场份额稳步提升。我们亦看好银河娱乐（27 HK，39.86港元，市值1,740亿港元），其银河综艺馆（澳门最大室内场馆）可在淡季举办大型活动吸引游客。美高梅中国与银河娱乐目前2026年预测EV/EBITDA分别为8.5倍及10.5倍。