百胜中国（9987 HK，股价352.00港元，市值1,270亿港元）门店扩张稳步推进，餐厅成本持续优化

百胜中国是中国最大的餐饮企业，在中国特许经营百胜餐饮集团旗下品牌肯德基、必胜客和塔可钟，并运营中餐品牌小肥羊、黄记煌和与咖啡品牌Lavazza合作。

3Q25业绩符合预期。总收入同比增长4.4%至32亿美元，与市场预期持平，主要受门店数量同比增长10%及同店销售额增长1%带动。第三季同店销售增长保持稳健，对比来看，第二季度同店销售增长1%，第一季度同比持平。这一稳健态势由持续的交易量增长带动，但受外卖补贴影响，平均销售单价仍面临压力。尽管外送订单占比提升，经营利润率仍按年扩张0.4个百分点至12.5%，体现了更严格的成本管控。净利润按年下降5%至2.82亿美元，主要由于其持有的美团股份公允价值变动及利息收入减少。

门店扩张速度持续低于指引。截至2025年9月30日，百胜中国在中国营运17,514家门店，包括12,640家肯德基及4,022家必胜客。本季净新增536家门店，扩张速度较第一季度247家、二季度336家明显加快，但对比全年1,600-1,800家的门店指引，进度仍需跟进。管理层重申2026年底达20,000家门店的目标。同时公司持续扩张咖啡业务，肯德基子品牌KCOFFEE本季新增500个门店，总数达1,800家，已提前达成1,700家的全年目标。

肯德基：第三季收入按年增4%至24亿美元，占总收入75%，门店数量按年增12%，同店销售增长2%。同店交易量受小额订单快速增长带动，但平均售价有所下滑。随着6月底肯德基入驻京东即时配送平台，外卖销售保持强劲，按年增幅超30%。

必胜客：收入按年增3%至6.35亿美元，门店数量按年增11.5%，同店销售增长1%。餐厅利润率扩张至13.4%，受益于原材料成本下降、营运效率提升及自动化措施。管理层强调其定价策略成效显著，通过维持肯德基价格稳定及增加必胜客高性价比产品，带动同店交易量强劲增长17%，但平均售价按年下降13%。

我们观点：第三季营业利润增长主要受惠于外送平台订单量提升及持续成本管控。展望未来，相信百胜中国能凭借高性价比产品、积极扩张计划及KCOFFEE、KPRO（健康轻食）等新子品牌的强劲表现保持韧性。该股2026财年预测市盈率为16倍。