盈利恢复增长 – 百威亚太是一家专注于亚太市场的领先酿酒商及分销商，公布2026年第二季度正常化应占溢利为2.47亿美元（按年增长5.6%），2026年上半年正常化应占溢利为4.81亿美元（按年增长1.5%）。净利润增长主要由于2026年上半年的实际税率较2025年上半年为低。正常化EBITDA按有机基准计算下跌8.9%，相应利润率收缩236个基点，反映区内啤酒消费持续疲弱。

中国市场仍然疲弱 – 尽管公司积极参与世界杯相关推广活动，中国分部在2026年第二季度的销量、收入、每百升收入及正常化EBITDA均录得全面按年恶化（分别为-9.7%、-8.6%、+1.2%及-15.9%），对比2025年第二季度的跌幅（-7.4%、-6.4%、+1.1%及-4.0%）。2026年上半年，销量及收入分别按年下跌6.0%及6.4%，而每百升收入则轻微下跌0.4%。尽管公司持续拓展非即饮渠道，但即饮渠道持续疲弱及不利天气因素继续拖累表现。较正面的是，线上到线下（O2O）渠道取得进展，在第二季度及上半年均录得双位数增长，惟其规模仍不足以推动整体增长。

韩国及印度市场表现优异 – 亚太区其他主要市场录得更为稳健的业绩。韩国录得韧性表现，正常化EBITDA录得强劲双位数增长，受惠于即饮及非即饮渠道的市场份额提升。印度继续成为亮点，在行业良好势头、市场份额扩张及高端及以上组合强劲表现的推动下，上半年及第二季度均录得双位数收入增长。

我们的观点：

百威亚太自2024年第一季度以来已连续多个季度录得主要营运指标按年下跌，需求主导的复苏前景仍不明朗。作为公司最大市场的中国，其收入及利润率持续面临压力，拖累整体表现。中国市场情绪仍然脆弱，与亚太区其他主要市场较稳定的状况形成对比。

管理层对旗舰品牌投资、创新及非即饮渠道拓展持审慎态度，而在当前需求环境下，短期上行空间似乎有限。我们预期韩国及印度市场的增长将具可持续性，惟中国市场的表现将在很大程度上决定集团的盈利前景。长期驱动因素包括公司主动的渠道转移策略及在印度的持续扩张。该股目前对应2026财年预测市盈率为18倍。（邓雨欣）