莎莎国际（178 HK，股价HK$0.62，市值19亿港元）销售与利润持续改善

香港与中国内地领先的美妆零售商莎莎国际公布1H26业绩。营业收入达20亿港元，同比增长6.6%，主要受惠于港澳市场强劲的旅客增长。毛利率同比收窄0.9个百分点至37.9%，主要由于调整产品组合。莎莎全面关闭中国内地实体门店后，净利润同比大增55%至5,000万港元，净利率达2.5%，同比升0.8个百分点。若剔除已终止业务，经调整净利润为5,300万港元，同比增长11%。公司宣派中期股息每股1.15港仙，派息比率达72%。

港澳市场持续回暖。尽管第二季度遭遇极端暴雨，港澳市场上半年营业收入仍达15亿港元（占总收入77%），同比增长9.4%。线下销售额稳健增长9%至14亿港元，同店销售额增长达11%，交易宗数与平均售价分别提升4.5%与7%。十月至今增速更攀升至11%（第二季与第一季分别为10%与7%）。线上销售亦录得16%同比增长。

中国内地全面转型线上。截至2025年6月30日，内地所有实体门店已关闭，未来将专注线上经营。上半年内地线上销售额因高基数影响同比下降12%至2.27亿港元，但成功扭亏为盈，经营利润为300万港元（vs 1H25亏损1,000万港元）。期内微信小程序月活跃用户数同比大增41%。

东南亚市场预计持续承压。该区域营业额同比增长11%至2.24亿港元，其中线下与线上销售分别增长4%与44%。展望未来，关税政策与当地生活成本攀升持续构成挑战。管理层正调整区域策略与资源配置，对下半年收窄亏损充满信心。

我们观点：在港澳旅游复苏、关闭亏损的内地线下业务及东南亚市场表现强劲（尽管短期承压）驱动下，莎莎短期势头有望延续。随着香港旅游业（客流与客单价）持续回暖，公司凭借品牌知名度与丰富产品线将持续受益。该股现FY26市盈率为20倍，股息率达3.7%。