比亚迪 - 全栈式全球化

中国的电动车及供应链优势正持续向海外扩张，中国汽车制造商正从单纯的整车出口，迈向以本地化生产及品牌发展为核心的全球战略。行业预估，2025年中国车企全球销量将达约2,700万辆，首次超越日本，位居全球第一。比亚迪（1211.HK，港币99.20元，市值9,040亿港元）2025年出口量报告超过100万辆，巩固了其在全球新能源汽车市场的领导地位，并增强了中国品牌在全球汽车格局中的影响力。

根据中国乘用车市场信息联席会（CPCA）数据，2025年前十一个月全球汽车销量达8,766万辆，其中新能源汽车（NEV）销量为2,033万辆。新能源汽车渗透率从2024年的26.3%（纯电动车12.8% / 插电式混合动力车7.1% / 混合动力车6.4%）提升至30%（纯电动车15.3% / 插电式混合动力车7.9% / 混合动力车6.8%）。渗透率提升主要由纯电动车驱动，其对整体增幅贡献最大。
美国与欧洲市场提供了具代表性的比较：
美国：2025年前十一个月新能源乘用车销量总计141万辆（同比增长6%）。渗透率从9.7%微升至9.9%，显示增长及采用速度放缓，可能归因于补贴减少及关税提高影响了需求与供应。
欧洲：同期新能源乘用车销量达330万辆（同比增长30%）。渗透率从18%提升至25%，驱动力来自更严格的碳排放法规、购车激励措施，以及持续扩建的充电与相关基础设施提升了使用便利性。
总体而言，欧洲的新能源汽车普及速度远快于美国，主要源于政策支持及产业基础设施的差异。

在此背景下，比亚迪是明确的全球新能源汽车领导者，在新能源汽车制造商中占据23%的市场份额，在纯电动车领域占18%份额。其全球销量已超越特斯拉，而特斯拉的纯电动车份额已从22%的峰值下降至12%，反映出竞争加剧及市场份额重新分配。
在此期间，墨西哥成为比亚迪最大的出口目的地，达116,197辆，其次是巴西和比利时。包括印尼、土耳其、阿联酋及菲律宾在内的新兴市场亦呈现强劲增长，显示出更广泛的多区域扩张。
这有赖于比亚迪的全球平台建设。其在五大洲拥有生产及商业布局：匈牙利（欧洲）、东南亚及中东（亚洲）、摩洛哥（非洲）、墨西哥（北美）及巴西（南美）。基于已投产及规划中的项目，估算其海外产能至少达170万辆。其零售网络遍布超过90个国家及1,800个销售点。为加强产能爬升阶段的出口执行能力，比亚迪已投资八艘专用汽车运输船，每艘单次运力至少7,000辆。

总体而言，比亚迪已从整车出口商，转型为一个以本地化生产、市场进入渠道及品牌价值为支柱的一体化全球营运平台。

我们的观点：比亚迪垂直整合的制造基地及广泛的全球布局，转化为强大的成本控制、快速的产品迭代及可靠的交付执行力，这支撑了其竞争定位及持续的海外市场份额增长。尽管2026年国内销售可能面临较大压力，海外销量将成为收入增长的关键。重要的是，海外业务毛利率接近20%，且高于国内水平。向海外市场的转移亦对整体利润率及盈利质量有积极影响。总体而言，我们对比亚迪的海外增长潜力保持乐观，该公司目前交易于17倍2026年预测市盈率。（研究部）