中国激光雷达产业——机器人应用成为新成长驱动力

激光雷达产业正经历强劲成长，中国企业凭借规模与成本优势主导全球市场。强劲的出货量来自两大应用领域：先进驾驶辅助系统（ADAS）与机器人应用。在单价低于人民币2千元的情况下，即便是售价低于人民币15万元的电动车也能配备激光雷达以增强其ADAS功能。此外，亲民的价格也正刺激其在机器人应用（工业、物流、家用）领域的采纳。

速腾聚创（2498 HK，港币31.88元，市值151亿港元） 尽管出货量强劲，但在平均售价（ASP）压力下，其第三季度收入为人民币4.07亿元（按年持平，按季下跌11%）。公司激光雷达出货量按年增长14.3%至150,100台，并已获得来自32家车厂的144个前装量产定点项目，彰显其领先地位。ADAS产品平均售价从约人民币2,500元降至人民币1,600元，导致尽管出货量增加，ADAS收入下降至人民币2.45亿元（按年下跌26%，按季下跌10%）。在机器人及其他应用领域，出货量飙升393%至35,500台，使其收入贡献从13.5%提升至35%。此成长主要由对低价位EIR和Airy系列产品的强劲需求推动，而这些产品占比提高也使得该领域平均售价从约人民币7,700元降至人民币4,000元。解决方案业务收入下跌46%至人民币1,190万元，因单项目平均收入从人民币18.55万元升至人民币44.24万元，但项目数量则从119个大幅减少至27个。

得益于ADAS和机器人业务的规模经济效益，毛利率从17%改善至24%。由于销售费用及研发开支增加，营运开支占收入比率从53%上升至64%。因此，核心营运亏损及净亏损分别扩大至约人民币1.65亿元及人民币1.01亿元。尽管公司在汽车与机器人应用领域实力稳固，但短期盈利能力仍受平均售价制约。

禾赛科技（2525 HK，港币150.60元，市值235亿港元） 第三季度净收入录得人民币7.95亿元，按年增长48%，超出市场预期，主要受激光雷达出货强劲推动。总出货量达441,400台，其中ADAS应用为380,800台，机器人应用为60,600台，分别实现193%及13倍的按年增长。此跃升主要得益于低价位ATX系列产品的大规模上量。激光雷达混合平均售价约为人民币1,800元，符合公司「渗透优先、均价常态化」的策略。第三季度毛利率为42.1%，低于去年同期的47.7%，因ADAS业务规模效应带来的单位成本下降，被高毛利服务业务贡献降低所抵消。

得益于成本管控见效，禾赛科技亦首次实现核心营运利润。营运开支比率从去年第三季度的64%降至收入的39%，且尽管收入强劲增长，总营运开支按年下降8%，原因在于人事及专业服务成本降低以及规模效益。核心营运利润转正，达到人民币1,900万元，去年同期为亏损人民币8,500万元，意味着核心营运利润率为2.4%。包括人民币1.73亿元的处置收益，归属股东净利润达到人民币2.56亿元，去年同期为亏损人民币7,000万元。扣除该一次性收益，本季度实际净利率为13.8%，标志着明确的盈利拐点。

我们的观点：随着L3级别自动驾驶法规生效，车厂正朝着全系配备激光雷达的方向发展。除了激光雷达在机器人中的应用增加，该领域正从「高端配置」转变为「安全必需品」。两家公司本季度在机器人应用均录得强劲增长，这很可能成为近期的成长驱动力。

在此背景下，我们认为速腾聚创短期盈利杠杆更佳。其管理层指出，第三季度主要受旧款产品驱动，而其自研的SPAD-SoC数位晶片已实现架构层面的简化，现正进行规模化交付，提供高性能与更佳可靠性。10月份出货量创下120,000台的纪录，公司目标在第四季度达到约400,000台。随着新平台规模化以及自研晶片推动成本进一步下降，速腾聚创指引第四季度实现收支平衡，意味着相较禾赛科技，其短期盈利弹性更高。该股目前交易于预测2026财年3.3倍企业价值/收入比。 （研究部）