极兔速递（1519 HK，股价HK$10.15，市值HK$904亿）东南亚与新市场包裹量增长强劲

极兔速递是深耕东南亚与中国市场的全球物流龙头。公司公布的3Q25营运数据显示，其单季总包裹量达77亿件，按年增长23%。以此推算，日均包裹量高达8,300万件，创下历史新高。

东南亚市场：电商需求驱动高增长，行业整合利好龙头。该市场包裹量激增79%至20亿件，主要受惠于电商平台的强劲需求。领先电商平台Shopee在泰国、越南等市场推行免运费策略，引发同业跟进，持续刺激单量增长。与此同时，电商平台对物流服务的价格与质量要求日趋严格，加速了行业整合，使部分无力满足新标准的中小企业出清。这一整合趋势预计将进一步巩固极兔速递作为市场龙头的地位。

中国市场：经营压力持续。中国市场包裹量年增10%至56亿件，日均处理量达6,100万件。受惠于行业「反内卷」政策，单票价格已于9月显现改善迹象。管理层预期，2025年下半年单票收入与利润将实现同比增长。然而，近期涨价导致行业整体包裹增速放缓，可能为盈利修复带来压力。展望未来，公司策略将转向优化客户结构，重点拓展价格敏感度较低、业务量更稳定的中高端与品牌客户。

新市场：区域表现分化，巴西动能强劲新市场包裹量年增23%至1.04亿件，呈现区域性差异。其中，墨西哥市场因关税上调影响，业务量增速明显放缓，此一负面因素预计将延续至第四季。反观巴西市场表现突出，主要受惠于TikTok、SHEIN等跨境电商平台在当地快速扩张，成为推动增长的主要引擎。

我们观点：2025年前三季，东南亚与新市场包裹量增长优于预期，相信极兔速递将持续受惠于这些区域的强劲电商需求。同时随着2025年下半年「反内卷」政策延续，中国本土市场利润修复仍具空间。该股2026财年预测市盈率为21倍。