周大福（1929 HK，12.28港元，市值1,220亿港元）FY25盈利超预期，品牌转型持续推进

收入基本符合预期，盈利表现优异。中国珠宝行业龙头周大福公布FY25（截至2025年3月底）业绩。集团全年收入录得897亿港元，按年下滑18%。尽管营收承压，受益于产品结构优化及金价走强，毛利逆势增长2%至265亿港元，展现营运韧性。净利润为59亿港元，按年减9%，较市场预期高出7%，净利润率为6.8%。净利润下降主要受黄金借贷未变现损失按年急升54%拖累。公司宣派末期股息每股0.32港元，全年派息合计0.52港元，股息率为4.2%。

同店销售跌幅稳步收窄。虽然中国内地/港澳市场全年同店销售分别同比下降19%/26%，但两个主要市场同店销售在下半财年（2024年10月至2025年3月）的跌幅较上半财年收窄10个百分点。2025年4-5月期间，中国内地同店销售跌幅进一步收窄至低个位数，港澳市场更转为正增长。管理层预期FY26整体同店销售将实现低个位数增长。

持续深化品牌转型。周大福在高端化转型方面取得显著进展，五家新开形象店表现优于普通门店。管理层计划在2026财年新增20家形象店。同时，定价黄金产品（如「故宫文化」与「传承」系列）销售强劲，在2025财年均贡献超40亿港元销售额。公司把握消费趋势，于2025年4月推出「周大福传喜」系列。

我们观点：尽管消费情绪疲弱持续影响周大福收入表现，公司仍致力提升盈利能力。展望未来，品牌升级与产品差异化策略有望推动同店销售改善，缓解门店经营压力。该股2026财年市盈率为19倍。