中国电动车行业：十一月份销售动能趋缓

根据乘联会初步数据，十一月份新能源车批发销量约达172万辆（按年增长20%/按月增长7%），推动年初至今总销量达1,378万辆（按年增长29%）。由于换车补贴暂停及十月份大规模促销活动预先释放部分需求，国内零售增长有所放缓。然而，出口动能依然强劲。比亚迪重夺行业首位，而鸿蒙系统品牌及零跑汽车则继续引领新势力车企。

传统车企整体增长放缓，但产品结构改善： 传统汽车制造商的整体增长势头有所减弱，但新能源车渗透率及出口持续提升。比亚迪出口按月大幅增长53%至约13.1万辆，推动其总销量重回行业第一；而吉利汽车在其四大主要产品线均实现稳健增长。其他传统车企则表现较为平淡。

新能源新势力车企规模进一步分化： 获鸿蒙系统支持的品牌月销量突破8万辆，超越零跑汽车成为销量最高的新能源新势力车企。零跑汽车凭单一品牌仍交付超过7万辆，大幅领先多数同业。第三位很可能由小米汽车占据，其报告月销量超过4万辆。小鹏汽车、蔚来及理想汽车月销量均维持在3万辆以上，但零跑与小米之间的差距正逐渐扩大。

我们的观点： 汽车行业正从普遍高速增长，转向速度较慢但更为分化的扩张阶段。换车补贴结束以及十月份促销活动预先释放的需求，对十一月份销售造成压力，尽管十二月份可能仍会出现年终冲刺。随着购置税补贴将于明年到期，预计市场分化将加剧，具备高阶智能驾驶技术的品牌很可能获取更多市场份额，而出口对于抵消国内需求疲软将日趋重要。

在此背景下，我们看好小鹏汽车（9868 HK，港币75.40元，市值1,440亿港元） 的产品实力，以及比亚迪（1211 HK，港币98.15元，市值8,950亿港元） 快速扩张的海外销售。这两档股份目前分别交易于1倍2026财年预期企业价值/收入倍数及17倍2026财年预期市盈率。（研究部）