特海国际 (9658 HK，港币15.68元，市值102亿港元) 2025年第一季度业绩

特海国际主要是经营中国以外的海底捞品牌火锅餐厅。其2025年首季财务表现好坏参半：收入按年增长5.4%至1.98亿美元，其中餐厅营运收入增长4.5%至1.88亿美元，外卖（400万美元，+37.9%）及其他业务（540万美元，+22.7%）增长强劲。然而，营运利润按年大跌33.9%至820万美元，利润率由6.6%降至4.1%，主因加大客户推广及员工福利投入。所幸受惠于约2,040万美元汇兑损失回拨，公司扭亏为盈，录得净利润1,190万美元（对上年度同期亏损450万美元）。

东亚市场增长显著 - 集团门店网络扩至123家，新开4间并关闭3间表现不佳分店。顾客到店人次按年增6.8%至780万，同店翻枱率提升至每日4.0次。地区表现分化，东亚翻枱率（5.0次 vs 去年同期4.2次）及单店日均收入（1.93万美元 vs 1.61万美元）增长强劲，北美则出现人均消费下滑（39.6美元 vs 43.3美元）。

持续品牌建设 - 管理层强调透过定价策略与食材增量策略提升长期客户忠诚度，并计划通过子品牌及调味料销售实现业务多元化。公司目标以产品创新与餐厅设计升级打造「不一样的海底捞」，优先追求可持续增长而非短期利润。

我们认为 - 虽然收入增长稳定，但利润率受压与高昂人力成本（占收入35.3%）构成风险。撇除汇兑影响，2025年首季经调整税前利润实际按年倒退33%。截至2025年3月底，公司持有约2.08亿美元现金且零负债，相当于现股价约16%。该股现时预测市盈率为24.4倍，我们认为相比单纯收入增长，有控的成本控制才是推动股价的催化剂。