澳门博彩业：6月博彩收入远超预期

演唱会与新酒店物业抵御季节性疲软。据澳门博彩监察协调局（DICJ）数据显示，2025年6月澳门博彩收入（GGR）达211亿澳门元，同比增长19%，环比微降0.6%，高于市场预期的194亿澳门元。日均博彩收入为7.02亿澳门元，环比上升3%，表现显著优于2015-2019年同期平均12%的环比跌幅。我们认为，此轮强劲表现主要受到两方面驱动：1）高规格演唱会包括张学友（6月20-23日及27-29日）与G-Dragon（6月6-8日）的演出带动游客停留时长延长及博彩需求转化；2）新增酒店供给优化体验，其中金沙中国于4月完成「伦敦人」的全面翻新，以及银河娱乐5月新开业的嘉佩乐酒店，有效抵销传统季节性疲软。

政府全年目标趋保守。2025年第二季度博彩收入同比增长8%至610亿澳门元，创疫情以来单季新高。值得注意的是，该季度每月收入均超越市场预期和季节性趋势。澳门政府于5月将2025年全年博彩收入预测从2400亿澳门元下调至2280亿澳门元，对应全年同比增速为0.5%。若要完成全年目标，2025年下半年月均GGR需维持182亿澳门元。鉴于2024年下半年月均GGR已达188亿澳门元，我们认为此目标较为保守。

我们观点：暑期（7-8月）为传统旅游旺季，加上陈奕迅、郭富城及脱口秀演员欧阳万成未来两个月的大型演出，预计旅客量将保持增长势头（2025年前五个月同比增张约15%），博彩收入有望超越2024年同期水准。

行业首选银河娱乐（27 HK，股价36.85港元，市值1610亿港元）。公司在非博彩领域布局领先，旗下1.6万座银河综艺馆凭借尖端技术锁定多项独家活动，有望强化「文娱+博彩」协同效应，支撑业绩持续增长。我们亦看好美高梅中国（2282 HK，股价13.52港元，市值510亿港元），尽管其2024年以来业绩表现强劲，但2025年市盈率约11倍，显著低于行业平均16倍，估值性价比突出。